Юань - никакие медведи не помогут

Трейдеры, настроенные на продажу юаня, судя по всему, выбились из сил, а это значит, что у китайского регулятора появилась возможность предпринять дополнительные меры, направленные на стимулирование экономики. Властям удалось остановить обесценение валюты: за два месяца ожесточенных боев пришлось потратить изрядную долю валютных резервов, прибегнуть к повышению ежедневных справочных курсов и вербальной поддержке. Дисконт по трехмесячным форвадрным контрактам на юань относительно цены спот отражает прогнозы участников рынка по динамике валютного курса и процентных ставок. В этом месяце он достиг минимума с 11 августа — дня девальвации юаня. «Мы сделали то, что хотели, и не нужно играть против нас», — по мнению Сонга Ю, экономиста в пекинском отделении Goldman Sachs, таков посыл китайских властей. «Теперь политики не чувствуют такого мощного давления, у них появилось больше возможностей для осуществления своих планов».

Аналитики JPMorgan Chase на минувшей неделе сообщили о том, что опубликованный сегодня отчет по ВВП в Китае, свидетельствует о том, что темпы роста экономики продолжат сокращаться в четвертом квартале. Центральному банку пришлось выждать, пока стабилизируется валютный курс и угаснут риски, сокращающие преимущество юаня с точки зрения процентной ставки, и ускоряющие отток капитала. Сегодня утром курс юаня по отношению к доллару составил 6.3570, за сентябрь валюта укрепилась на 0.3% после самого масштабного за последние 20 лет падения в августе. Национальные валютные резервы в прошлом месяце сократились до 43.3 млрд долларов по сравнению с рекордным августовским значением 93.9 млрд, поскольку Банк Китая продавал валюту, чтобы остановить падение юаня.

Правительство стремилось во что бы то ни стало отвлечь инвесторов от дальнейшей игры на понижение юная и с этой целью не только проводило интервенции, но и ввело новые требования к обеспечению для форвардных контрактов и специальных чеков. Кроме того, юань, как и другие валюты развивающихся стран, получил поддержку на фоне неблагоприятной макроэкономической статистики по США, которая указывает на то, что повышения ставки ФРС в этом году не будет. Перед премьер министром Китая Ли Кецяном стоит сразу три задачи: снижение стоимости займов для стимулирования экономики, предотвращение валютной девальвации и открытие рынков капитала. По словам лауреата нобелевской премии в области экономики Роберта Манделла, это «невозможная троица». Сможет ли Китай опровергнуть его теорию, которая гласит, что страна не может иметь одновременно независимую монетарную политику, фиксированный валютный курс и открытые границы для капитала. Несколько недель назад девальвация юаня начала угасать, а рынок отодвигает сроки повышения ставки ФРС все дальне и дальше. В этих условиях у политиков больше возможностей для стимулирования экономики, считает валютный стратег по азиатскому региону из JPMorgan.

Доходность по облигациям

Доходность по 10-летним государственным облигациям Китая упала на 11 базисных пунктов в этом месяце до 3.12% (текущий октябрьский минимум установлен на 3.04% — это свидетельствует о том, что инвесторы настраиваются на новые стимулы. Данные, опубликованные на минувшей неделе показали, что темпы роста кредитования превзошли ожидания, а предпринятые ранее шаги уже оказывают положительное влияние на экономику. Валовой внутренний продукт в третьем квартале вырос на 6.9% по сравнению с 7% во втором квартале — это немного лучше среднего прогноза экономистов, опрошенных агентством Bloomberg (6.8%). В этом году Китай снизил коэффициенты требований к банковским резервам в совокупности на 2% до 18%, а также пять раз сократил учетную ставку до 4.6%. По мнению аналитиков Goldman, до конца года регулятор снизит требования к резервам еще пару раз всего на 100 базисных пунктов, а также процентную ставку — на 25 пунктов. Это поможет повысить ликвидность, которая сократилась из-за покупки юаней Банком Китая.

Некоторые считают, что прогнозы по динамике курса юаня не могут влиять на монетарную политику. Имея огромный профицит текущего счета и относительно высокую доходность капитала, Китай может не волноваться об оттоках, связанных с девальвацией, считает Энди Симан, директор по инвестициям в Stratton Street Capital. Однако Циан Чанг, экономист из Barclays — единственный, предсказавший первое снижение ставки Банка Китая в ноябре прошлого года — считает, что стабилизация валютного курса может побудить регулятора снизить ставку в этом или в следующем месяце. В конечном счете, юань возобновит падение на фоне ослабления монетарных условий и контроля над потоками капитала. «Экономика продолжит слабеть, поэтому дополнительные монетарные стимулы неизбежны, именно они и вернут юань на путь девальвации», — отметила Чанг. «Народный банк Китая проводит реформы, направленные на высвобождение капитала. Им нужен более гибкий валютный курс и более независимая монетарная политика».